原标题：注册制板块打新收益首月告负，中国海油助力网下打新维持正收益 开源中小盘
高发行价、高发行PE科创板公司大量破发，双创板块首日涨幅环比再下降。4月份以来受疫情反复及俄乌动荡局势影响，新股密集破发延续并进一步加剧，其中高发行价、高发行PE的科创板公司破发较多，科创板单月破发数量和破发率均创下历史上最新的记录。从发行价格看，17只破发新股中有14只发行价格在30元以上，平均发行价格58元；从发行市盈率看，破发新股除军信股份外发行PE均在30倍以上，平均发行PE达92倍，未破发新股的首日涨幅也较3月进一步下降，2022年4月科创板和创业板的平均上市首日涨幅进一步下降至-10.94%、21.06%。
注册制板块打新收益首次告负，中国海油上市助力网下打新维持正收益。注册制板块方面，低迷市场情绪影响下密集破发延续。科创板13只新股破发，破发率超80%，破发数量和破发率均创历史上最新的记录，拖累其打新收益首次为负；创业板4只新股破发，与上月持平，但首日涨幅的一下子就下降导致其打新收益同比大幅度地下跌；科创板的亏损叠加创业板的收益下滑，4月注册制板块打新收益首次告负。主板方面，中国海油上市后表现良好，当月已为A类投资者贡献打新收益57.29万元，对应3亿规模账户的打新收益率是0.19%，由此带动主板打新收益大幅度的提高，进而保证了全市场（不算北交所）网下打新仍有正收益。
市场表现：本周（指5月2日至5月6日，下同）上证综指收于3002点，下跌1.49%；深证成指收于10810点，下跌1.92%；创业板指收于2245点，下跌3.20%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌3.02%，小盘指数上涨0.21%。2022年以来大盘指数累计下跌20.97%，小盘指数累计下跌26.48%，小盘/大盘比值为1.19。
本周重大事项：5月5日，石大胜华发布期权激励计划，股票激励总股数1189万股，激励总数占当时总股本比例5.87%，行权价格111.84元/股，有效期4年。激励计划业绩考核目标：2022-2024年营业收入分别不低于89、121、167亿元。5月6日，双环传动发布期权激励计划，股票激励总数800万股，激励总数占当时总股本比例1.03%，行权价格16.83元/股，有效期5年。激励计划业绩考核目标为：2022-2024年净利润分别不低于5、7.5、9.5亿元。
智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、经纬恒润-W）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。
1.1、 高发行价、高发行PE科创板公司大量破发，双创板块首日涨幅环比再下降
二级市场低迷叠加新股高价发行，4月科创板破发率超80%，双创板块上市首日涨幅进一步下降。4月份以来受疫情反复及俄乌动荡局势影响，A股恐慌情绪提升，持续震荡行情加上新股中高发行价、高发行PE公司较多，使得注册制板块尤其科创板新股的批量破发现象进一步加剧，截至2022年4月30日，4月份科创板已有13只新股出现首日破发，破发率高达81.25%，单月破发数量和破发率均创下历史上最新的记录。同时，未破发新股的首日涨幅也较3月进一步下降。在二者的共同影响下，2022年4月科创板和创业板的平均上市首日涨幅进一步下降至-10.94%、21.06%。
4月高发行价、高发行PE的科创板公司破发较多。震荡行情影响下，4月新股密集破发延续并进一步加剧，当月破发数量高达17只。分板块看，破发新股仍大多分布在在科创板，破发数量高达13只，创业板也有4只新股破发。除整体市场环境这一因素外，4月新股破发的原因还体现在以下几个方面：（1）新股定价较高：从发行价格看，17只破发新股中有14只发行价格在30元以上，平均发行价格达58元；从发行市盈率看，破发新股除军信股份外发行PE均在30倍以上，平均发行PE高达92倍。（2）盈利能力较弱或业绩表现较差：破发新股中唯捷创芯、海创药业、普源精电尚未实现盈利，德龙激光一季度业绩增速放缓，景业智能、禾川科技毛利率大幅度地下跌，嘉戎技术扣非净利润连续两年下降。（3）所处行业证券交易市场情绪较差：4月破发的新股中2只处于医药生物行业、5只处于电子行业，医药生物、电子行业较差的证券交易市场情绪传导至一级市场使得上述行业的新股破发。
科创板超八成新股破发叠加创业板首日涨幅一下子就下降，4月注册制板块打新收益首次告负，但在中国海油为主板贡献可观打新收益的作用下，4月3亿规模A类账户打新仍能实现0.17%的增强收益。注册制板块方面，低迷市场情绪影响下密集破发延续。科创板13只新股破发，破发率超80%，破发数量和破发率均创历史上最新的记录，拖累其打新收益首次为负；创业板4只新股破发，与上月持平，但首日涨幅的一下子就下降导致其打新收益同比大幅度地下跌；科创板的亏损叠加创业板的收益下滑，4月注册制板块打新收益首次告负。主板方面，中国海油上市后表现良好，当月已为A类投资者贡献打新收益57.29万元，对应3亿规模账户的打新收益率是0.19%，由此带动主板打新收益大幅度的提高，进而保证了全市场（不算北交所）网下打新仍有正收益。
本周（指5月2日至5月6日，下同）上证综指收于3002点，下跌1.49%；深证成指收于10810点，下跌1.92%；创业板指收于2245点，下跌3.20%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌3.02%，小盘指数上涨0.21%。2022年以来大盘指数累计下跌20.97%，小盘指数累计下跌26.48%，小盘/大盘比值为1.19。
概念板块方面，本周肺炎概念指数表现走强。受疫情反复影响，ICL新冠检测持续贡献业绩，常规业务恢复增长。国内局部疫情反复拉动新冠核酸检测筛查需求，检验量（人份数）环比持续提升，尽管集采下试剂价格和服务价格不断下调，仍为ICL带来较大业绩增量，常态化防控需求下有望持续贡献业绩。综合2022年以来情况看，煤炭开采指数累计上涨18.52%，涨幅居首。
目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技、经纬恒润）、休闲零食（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）、宠物和早餐（佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（埃斯顿、安靠智电、晶晨股份、矩子科技、青鸟消防）四大方向的相关个股。从本周表现来看，佩蒂股份、盐津铺子、美格智能涨幅分别为7.54%、5.79%、4.51%。
5月2日至5月6日美股三大指数普跌，标普500指数报4123点，下跌0.21%；道琼斯工业指数报32899点，下跌0.24%；纳斯达克指数报12145点，下跌1.54%。
本周港股通天誉置业、山东新华制药股份、慕尚集团控股涨幅居前，本周分别上涨27.06%、13.17%、11.96%。天誉置业主体业务为物业发展、物业投资及物业管理。集团专注于发展高档物业，所涉及的物业类型广泛，包括商业及住宅物业、办公室、服务式公寓及酒店。集团扎根于广州，并寻求在具高潜力的华南地区二三线城市的物业市场中发展商业及住宅项目。集团利用其于物业设计、建筑、销售及物业管理服务的管理专长以及优质的土地储备，在其有业务营运的城市中确立了其作为声誉昭著的物业发展商的地位。
2.4、 本周热点新闻：二三四五拟与宁德时代等设立合伙企业；联合国启动行动计划促进可再次生产的能源使用
公司新闻1：二三四五：拟与宁德时代等设立合伙企业。二三四五公告，公司的全资子公司网络科技子公司于近日与国策投资、华域汽车系统公司、宁德时代等合格投资者共同参与投资上海国策绿色科技制造私募投资基金合伙企业（有限合伙）。合伙企业的目标认缴出资总额为13.01亿元，由全体合伙人缴纳。网络科技子公司拟认缴出资额为5000万元，占目标认缴出资总额的3.84%。合伙企业将专注于对智能驾驶、泛半导体、新能源、新材料、医疗器械、信息技术领域及不相同的领域之间相互协同、交叉的私募股权及创业投资项目进行股权、可转债或其他与股权相关的投资。
行业新闻1：联合国启动行动计划促进可再次生产的能源使用。联合国启动2025年前能源承诺促进行动计划，以促进可再次生产的能源使用，到2025年实现再有5亿人获得电力供应，再有10亿人获得清洁烹饪解决方案。该行动计划的目标还包括到2025年使全球可再次生产的能源发电能力增加100%，在可再次生产的能源和能源效率领域增加3000万个工作岗位，以及大幅度的增加全球清洁能源年度投资。
本月关注：2022年上海光伏展——SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会。SNEC光伏展览会是全球最为专业的光伏展，其展出内容有：光伏生产设备、材料、光伏电池、光伏应用产品和组件，以及光伏工程及系统、储能、移动能源等，涵盖了光伏产业链的所有的环节。SNEC光伏论坛形式也格外丰富多彩，涉及光伏产业未来市场趋势变化分析、合作发展策略、各国政策导向、行业最前沿技术、光伏金融等。
下月关注：2022（第十七届）北京国际汽车展览会。北京国际车展自1990年创办以来，每逢双年在北京举行，至今已连续成功举办了16届,成为当今具有广泛国际影响力的汽车大展。2022 北京车展将以“遇见未来”为主题，将展示全球最新产品和技术，前瞻当今潮流发展及未来趋势，促进中外汽车行业的交流与合作，逐步推动全世界汽车市场的深度发展，畅想未来绿色、智能的人车生活，用科技实现想象，以产品勾勒未来，记录新时代的全世界汽车产业在变革中破局创新，在挑战中迎难而上，勇敢、笃定走向全新未知的每一步。
本周共有7家（7项方案）公司发布股权激励方案，1家公司发布员工持股计划，23家公司发布回购方案。其中石大胜华、双环传动股权激励方案值得重点关注。
5月5日，石大胜华发布期权激励计划，股票激励总股数1189万股，激励总数占当时总股本比例5.87%，行权价格111.84元/股，有效期4年。本激励计划在 2022 年至 2024 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一。本激励计划首次授予股票期权的业绩考核目标如下所示：第一个行权期 2022 年营业收入不低于 89 亿元；第二个行权期 2023 年营业收入不低于 121 亿元；第三个行权期 2024 年营业收入不低于 167 亿元。若预留部分的股票期权在 2022 年授予，则各年度业绩考核目标与首次授予一致；若预留部分的股票期权在 2023 年授予，则各年度业绩考核目标如下所示：第一个行权期 2023 年营业收入不低于 121 亿元；第二个行权期 2024 年营业收入不低于 167 亿元。
5月6日，双环传动发布期权激励计划，股票激励总数800万股，激励总数占当时总股本比例1.03%，行权价格16.83元/股，有效期5年。本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为800.00万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额77,769.16万股的1.03%。激励计划业绩考核目标为：第一个行权期，2022年度净利润不低于5亿元；第二个行权期，2023年度净利润不低于7.5亿元；第三个行权期 2024年度净利润不低于9.5亿元。
4.1、智能汽车主题：德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技、经纬恒润-W
在特斯拉引领下的智能化升级，对汽车行业从产品（机械向科技）、商业模式（硬件到软件和服务）、技术升级方式（硬件到软硬结合）、产业链竞争格局（金字塔到扁平化）等多维度带来了颠覆性的创新，使得汽车由一个机械产品向科学技术产品升级，是汽车行业百年以来的新变革。着重关注智能化升级带来的汽车行业增量部件的机会，包括域控制器、智能座舱、功率半导体、存储芯片等方向。
4.1.1、德赛西威（002920.SZ）：2022Q1业绩延续高增长，大象起舞彰显龙头本色
详情可参考公司深度报告《德赛西威（002920.SZ）：2022Q1业绩延续高增长，大象起舞彰显龙头本色》
公司发布2022年一季报，业绩高增长超预期。公司发布2022年一季报，2022年Q1实现收入31.42亿元，同比增长53.86%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长39.22%；实现扣非净利润3.08亿元，同比增长37.96%；同时经营性现金流转正。公司在2021Q1高基数的基础上继续维持业绩高增长，超市场预期。公司全面布局汽车智能化，产业红利和强大自身竞争力叠加，业绩有望逐步兑现，并延续快速地增长趋势。
供应链稳健，成长跨越周期，规模效应持续体现。据乘联会数据，2022年Q1国内狭义乘用车批发销量同比增长8.3%，零售销量同比下降4.5%。一方面芯片供应有所恢复，厂商和渠道持续补库存给行业带来积极变化，另一方面电池原材料/原油价格上行，3月以来疫情不断反复亦带来诸多不确定性。复杂背景下公司仍然延续高增长，得益于优质赛道布局和良好的产品竞争力和供应链管理能力。公司积极备货，2022年Q1期末存货25.98亿元，同比增长112%，抗风险能力有效提升，同时地处惠州，疫情影响相对有限。此外公司的规模效应亦逐步体现，2022年Q1公司销售费用率降低1.04pct至1.77%，在研发费用高增长的情况下，整体期间费用率下降0.66pct至12.77%。
产业发展趋势更加明晰，龙头有望逐步兑现业绩。座舱大屏化、多屏化、域化持续推进。以新势力理想为例，相比上代车型的三联屏+操控屏，最新款的理想L9搭载了4块15.7英寸的OLED大屏和一块安全驾驶交互屏，进一步升级。屏幕升级伴随芯片平台的不断迭代，座舱智能化行业空间仍然广阔。而在无人驾驶方面，已有理想、小鹏、上汽飞凡、华人运通、吉利路特斯等诸多车企等宣布与英伟达合作，其中理想、上汽等部分车型将于2022年量产，配套供应商有望显著受益。行业智能化升级趋势明显，德赛西威两大业务双管齐下，业绩有望在未来加速增长。
4.1.2、华阳集团（002906.SZ）：复杂形势下业绩快速地增长，新兴产品蓄势待发
详情可参考公司深度报告《华阳集团：复杂形势下业绩快速地增长，新兴产品蓄势待发》
公司发布年报和一季报，复杂形势下实现业绩高增长。公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入44.88亿元，同比增长33.01%；归母净利润2.99亿元，同比增长64.94%；扣非净利润2.59亿元，同比增长117.71%。2022Q1实现收入12.00亿元，同比增长25.23%；归母净利润0.69亿元，同比增长25.57%，扣非净利润0.65亿元，同比增长19.69%。2021年和2022年Q1汽车行业面临芯片短缺、原材料价格持续上涨、疫情扰动供应链等复杂因素影响，公司在此背景下实现各项业务高速高质量增长，展现出强大竞争力。
板块收入高增长，盈利能力维持稳健。2021年公司主力板块快速成长，其中汽车电子业务实现收入29.46亿元，同比增长39.88%，现有长城、长安等客户订单高增，并持续拓展新能源车和海外客户；精密压铸业务实现收入9.38亿元，同比增长47.55%，报告期内公司成功导入比亚迪、大疆、速腾聚创等客户，业务不断延展。盈利能力方面，公司2021年全年及2022Q1毛利率分别为21.57%和21.98%，同比分别下降2.05pct/1.03pct；同期销售费用率分别下降1.39pct和1.85pct，主要由于新会计准则中运费从销售费用转移到成本中计提，剔除该因素影响，公司的毛利率保持相对稳健。
优势业务地位稳固，新兴产品线不断扩容，业绩有望迈上新台阶。公司的HUD产品已获得十多家车企定点，行业渗透超预期，公司的产品一直在升级抢占市场占有率。座舱领域在数字仪表和中控屏之外切入域控制器，产品配套高通、瑞萨、芯驰等芯片技术方案，获得长城、长安等客户定点。此外搭载双DSP的数字功放已获得长城、长安定点。同时在电子后视镜、数字钥匙、360环视、自主泊车等领域公司亦积极布局取得良好开端。在汽车智能化大潮下，公司既有优势产品不断拓展客户巩固地位，新兴产品线不断扩容，业绩有望迈上新台阶。
详情可参考公司深度报告《北京君正：业绩同比高增长，平台型芯片设计企业加速前行》
2022年一季报发布，业绩同比高增长。公司发布2022一季报，2022Q1实现营业收入14.14亿元，同比增长32.37%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长92.42%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长93.07%。报告期内，公司延续了业绩同比高增长，着眼未来我们看好公司作为车载存储龙头，布局计算、存储、模拟芯片产品线，面向消费、工业、车载领域的发展潜力。
规模效应持续凸显，毛利率保持高位，积极争取上游产能。2022年第一季度，公司积极布局研发，规模效应持续凸显，除研发费用率同比提升0.07pct之外，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.88/0.43/0.42pct，带动整体期间费用率同比下降1.67%。报告期内公司毛利率37.41%，同比提升5.28pct，环比2021年第四季度小幅回落1.73pct，但仍然保持高位。此外公司积极争取上游晶圆厂产能保供，2022Q1支付大额产能保证金，使得公司其他应收款余额同比增长397.68%至4.69亿元，未来随着产能逐步松动公司的产品出货有望逐步扩大来满足下游旺盛需求，将有力推动业绩增长。
计算、存储、模拟全面布局，迈向平台型芯片设计企业。在微处理器芯片领域，公司基于自身嵌入式CPU和AI算法技术，不断推出低功耗、高性能的产品以满足日益扩容的物联网市场需求；智能视频领域，公司在原有产品基础上拓展后端设备芯片现已投片；存储芯片领域，公司布局SRAM/DRAM/Flash三大产品类别，产品不断迭代更新进军更广阔市场；而模拟与互联领域，公司的LED驱动芯片种类不断丰富以适应多样化的应用场景，先期布局的网联芯片也即将量产。公司正全面迈向平台型芯片设计公司。
2022年疫情在各地反复给下游及供应链带来诸多不确定性，因此我们小幅下调公司业绩预期，预计公司2022-2024归母净利润分别为12.05（-0.95）/17.77（-1.05）/23.09（-1.15）亿元，对应 EPS 分别为2.50（-0.20）/3.69（-0.22）/4.79（-0.24）元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/23.8/18.3倍，鉴于公司良好的远期发展前途，仍维持“买入”评级。
2022年一季度业绩持续高增长，维持“买入”评级。公司是全球领先的操作系统技术和产品提供商，受益于行业高景气，2022年一季度业绩持续高增长。
事件：公司发布2022年一季度业绩预告。2022年一季度，公司收入同比增长超45%，实现归母净利润1.52-1.60亿元，同比增长约37.89%-45.15%，实现扣非归母净利润1.42-1.50亿元，同比增长47.89%-56.22%，非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元，同比减少约400万元。一季度，公司凭借全球研发协同及客户粘性，以及长期积累的组织效能，最大限度减轻了疫情对经营的影响，业绩表现亮眼，为全年高增长奠定基础，其中扣非利润增速快于收入增速，公司盈利水准不断增长。
发布定增预案，有望开启新篇章。2022年3月，公司发布定增预案，拟向不超过35名对象募集不超过31亿元。募集资金将用于整车操作系统研发（HPC系统组件以及maTTrans操作系统）、边缘计算站研发及产业化（边缘计算站设备、软件平台和行业解决方案）、XR研发及产业化、分布式算力网络研发技术项目，拟投入募集资金分别为6.5、10.0、3.6、1.9亿元。定增将完善公司产品结构、提高研发水平，为未来发展提供动力。
卡位高景气赛道，战略明确未来可期。智能汽车正处于加快速度进行发展期，根据IHSMarkit测算，预计2030年全球智能座舱的市场规模将达681亿美元。在软硬分离、跨域融合的大趋势下，未来或将形成统一、跨域融合的一体化方案，软件价值量将进一步凸显。公司卡位操作系统平台，在智能座舱处于领先位置，凭借技术和生态优势，未来计划从座舱域向驾驶域发力，提供整车OS解决方案，有望充分受益于“软件定义汽车”时代。
详情可参考公司深度报告《均胜电子：安全业务为基，构筑全能型智能汽车零部件供应商》
公司引入战略投资的人对安全事业部增资。2021年11月11日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资，三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后，安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应，全资产迎来价值重估，看好公司发展前景。
安全资产迎来价值重估，战投助力业务进一步扩展。本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元，按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元，折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元，公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局，产业资源和投资经验比较丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同，从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下，公司安全业务有望逐步扩大在国内市场的份额。
安全业务逐步修复，智能汽车全栈解决方案供应商正成型。2021年，公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地，利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面，在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等无人驾驶全栈解决方案的提供，未来前景可期。
4.1.6、美格智能（002881.SZ）：业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行
详情可参考公司深度报告《美格智能（002881.SZ）：业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行》
业绩持续高增，智能模组龙头持续受益行业发展。公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入19.69亿元，同比增长75.68%；归母净利润1.18亿元，同比增长330.54%；扣非净利润0.67亿元，同比增长312.31%。2022Q1实现收入4.01亿元，同比增长54.26%；归母净利润0.25亿元，同比增长59.66%；扣非净利润0.20亿元，同比增长36.48%。公司2021年和2022Q1在国内外疫情反复、原材料涨价的背景下实现快速地增长，主要得益于智能模组、数传模组出货量的大幅度的提高，以及基于模组开拓的FWA、物联网、智能汽车解决方案业务市场推广顺利。
产品量价齐升，盈利能力慢慢地加强。公司的智能模组/数传模组均实现快速放量，产品力慢慢地加强实现量价齐升，2021年无线通信模组和解决方案出货量1277万台，同比增长70.49%，产品均价提升2.07元至142.46元。盈利能力方面，受上游芯片、原材料上涨和产品中低毛利率的数传模组占比提升，2021年公司毛利率下降2.44pct至18.87%，2022Q1毛利率19.13%环比企稳。业绩扩大带来规模效应的显现，公司2021年期间费用率下降4.43pct至13.10%，2021年和2022Q2净利率分别同比提升3.55和0.21pct。
物联网、FWA产品快速放量，座舱域控制器规模化量产并持续迭代升级。全球物联网的蓬勃发展带动模组市场需求快速提升，场景的丰富让模组的智能化、定制化发展成为趋势。公司深耕智能模组，积累了通信、操作系统、AI算法等技术的开发能力，广泛布局新零售、智慧物流等领域，有望充分把握行业机遇。在FWA终端领域，公司受益5G的发展不断拓展版图。而在智能汽车领域，公司的5G智能座舱域控制器已经搭载核心客户的多款车型大规模量产，第二代升级项目亦在持续研发，面向广阔智能汽车市场公司已开启新的征程。
基于市场需求持续旺盛和公司优质竞争力，我们维持公司业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82/2.98/4.49亿元，对应 EPS 分别为0.98/1.61/2.43元/股，对应当前股价的PE分别为28.2/17.2/11.4倍，维持“买入”评级。
4.1.7、联创电子（002036.SZ）：光学业务开始放量，业绩释放指日可待
详情可参考公司深度报告《联创电子（002036.SZ）：光学业务开始放量，业绩释放指日可待》
2021年年报和2022Q1季报发布，业务有序推进。公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现收入105.58亿元，同比增长40.18%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降31.33%。2021Q1实现收入20.05亿元，同比下降12.12%，归母净利润0.40亿元，同比增长10.90%。公司作为光学镜头龙头，深度受益汽车镜头升级和市场扩容，发展前途广阔。
光学业务快速成长，推动公司业绩提升。公司光学元件已开启高速成长，2021年实现收入26.69亿元，同比增长70.58%，其中广角光学收入同比增长81.63%，车载镜头和模组收入同比增长615.39%，手机镜头和模组收入同比增长59.38%。2022Q1光学元件板块继续实现103.79%的增长，其中高清广角同比增长51.21%，车载镜头和模组同比增长1042.85%，手机镜头和模组同比增长99.84%。光学业务的高成长性主要源自行业体量的增加和公司依靠领先的技术竞争力带来市场占有率的扩大。此外公司触控显示业务实现收入49.46亿元，同比增长92.10%，亦有力的支撑了公司业绩的快速发展。
广角、车载镜头布局完善前景广阔，厉兵秣马积极扩产蓄势待发。在广角光学领域，公司依托GoPro，切入大疆供应链并在2021年实现出货量快速提升，成为警用执法仪公司AXON独家供应商，并与华为在多领域合作。车载光学领域，公司获得四个特斯拉新项目定点并逐步量产，与英伟达等芯片公司，国际Tier1供应商，华为、百度等本土产业链供应商，和蔚来、比亚迪等知名车厂广泛合作。产品从镜头向价值量更高的模组延伸，卡位摄像头升级必备的高端产品，前景广阔。产能端，目前公司已布局2400万颗汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目，并计划于2025年底前形成车载镜头和影像模组各5000万颗的生产能力，有望完美承接市场需求实现业绩腾飞。
业绩快速地增长符合预期，战略布局顺利推进。公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入4.76亿元，同比增长32.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长94.33%；扣非净利润0.49亿元，同比增长148.35%。2022Q1实现收入1.11亿元，同比增长20.77%；归母净利润0.20亿元，同比增长120.92%；扣非净利润0.11亿元，同比增长539.86%，符合预期。
业务全方面推进，盈利能力快速提升。分业务来看，2021年公司半导体激光/激光光学/汽车应用/光学系统业务分别实现营业收入1.99/2.10/0.52/0.12亿元，较去年同期同比增长42.53%/15.32%/77.56%/220.78%，强大的技术壁垒和战略的扎实践行推动公司各项业季度波动致业绩承压，本土Tier1龙头厚积薄发务加快速度进行发展。公司2021年和2022年一季度公司分别实现毛利率54.26%和54.55%，维持较高水准，主要由于公司生产效率提升所致。随着规模的扩大和公司先进和高效的全球化业务流程和组织架构的搭建，公司费用率得到一定效果控制并持续下降，2021年和2022年一季度的期间费用率分别为38.58%和37.36%，分别同比下降4.98pct和13.30pct。
核心上游元器件壁垒不断巩固，中游激光雷达、医美、半导体制程稳步推进。在激光器上游元器件领域，公司的有源/无源激光光学元件、光束准直转换系列新产品顺利出货并不断拓宽新产品线，近年在预制金锡陶瓷热沉、光学镀膜、高分子光学透镜实现拓展。中游领域，显示面板的激光剥离、半导体晶圆的激光退火设备已有产品开始交付，远期有望逐步放量；手持激光嫩肤/脱毛产品和国内外客户展开合作，有望从医疗市场向消费市场延展；激光雷达全面布局光学元件和激光发射器模组，目前已经签约两大战略客户，产品线逐渐完备，随着下游客户激光雷达产品逐步落地，将有力推动业绩释放。
报告期内公司围绕激光器上游“产生光子、调控光子”深度布局逐步拓展中游广阔的“光学技术应用解决方案”市场，业绩蓄势待发。我们维持预计公司2022-2024归母净利润分别为1.26/2.37/3.52亿元，对应 EPS 分别为1.40/2.63/3.92元/股，对应当前股价的PE分别为60.7/32.4/21.8倍，维持“买入”评级。
2022年一季度业绩发布，短期业绩承压。公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现收入7.09亿元，同比下降2.71%，实现归母净利润-0.32亿元，同比下降198.16%，实现扣非净利润-0.65亿元，同比下降305.41%。业绩短期承压主要由于本土疫情和汽车供应链受外部因素扰动，公司作为本土优质Tier1供应商，技术扎实，产品全面布局车身、无人驾驶、新能源和动力、底盘等控制器产品以及网关、T-box等网联产品以及整车研发服务，持续看好公司未来发展。
业绩受短期供应链扰动影响，高研发投入奠定长期壁垒。2022年一季度，全国疫情散点蔓延，东北、长三角等汽车供应链重镇疫情出现反复，同时汽车行业芯片短缺和原材料价格持续上涨亦未出现明显好转，尽管公司积极和客户探讨价格补偿但措施尚未落地，多重因素影响下，公司2022Q1收入利润下滑，毛利率下降8.22pct至23.80%。但公司持续加大研发投入，2022Q1研发费用同比增长61.36%，收入占比提升8.04pct。2018-2021年公司研发费用率分别为17.24%、17.60%、14.21%、13.98%，明显高于竞争对手，此外公司在人才学历结构、专利数量上亦具备一马当先的优势，高强度的技术投入，奠定了公司长期壁垒。
三维一体全面布局，储备业务有望开花结果。公司布局汽车电子、研发服务、高等级无人驾驶运营，其中汽车电子领域全面布局无人驾驶/车身/底盘/网联/新能源电子，无人驾驶控制器目前配套Mobileye eyeQ系列、TI TDA4等芯片平台，形成高低搭配，软硬结合的全栈解决方案，目前已经供货上汽/一汽等整车厂。研发服务布局整车开发的核心环节，加深对整车架构和电子的理解并协助汽车电子拿单。高等级无人驾驶运营搭建完整的无人驾驶运营平台，试点一体化服务能力。公司产品布局全面，技术实力强劲，未来储备的业务板块有望开花结果，助力公司迈向本土龙头Tier1供应商。
详情可参考公司深度报告《矩子科技：Q1营收保持增长，高研发投入巩固3D产品护城河》
3D机器视觉检测先行者，2022年Q1营收同比增长24.13%。公司发布2022年一季度业绩报告，2022年Q1实现营业收入1.41亿元，同比增长24.13%，实现归母净利润0.23亿元，同比下降9.15%，实现扣非净利润0.21亿元，同比下降11.01%，剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的纯利润是0.31亿元，同比增长23.18%。
经营现金流获得改善，高研发投入蓄力长期发展。公司2022年Q1预付账款0.17亿元，相比2021年度末增加56.96%，根本原因为预付供应商货款，另外的应收款0.39亿元，相比2021年度末增加100.35%，主要为支付投标保证金押金，在一季度业绩周期低点背景下，公司2022年一季度生产经营有序推进。同时，公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.09亿元，同比增长181.98%，根本原因为本期较2021年同期货款回收及税款返还较多，回款能力有所增强。公司2022Q1年研发费用为0.12亿元，同比增长96.00%，根本原因为比2021年同期研发项目和人工费用增加，且同比增加了员工持股的股份支付费用所致。公司高研发投入可持续巩固3D AOI、3D SPI等产品的技术护城河，有助于公司快速扩大经营规模和市场占有率。
Mini LED等新领域稳步拓展，有望贡献业绩新增量。公司新行业应用重点布局Mini LED、半导体两大业务板块，Mini LED AOI方面，公司Mini LED AOI可实现Mini LED背光工艺流程中多个工序环节的产品外观缺陷检验测试，已批量供货，Mini LED市场空间广阔且行业发展迅速，有望后续为公司营造新的业务增长点。半导体方面，公司半导体行业AOI的部分型号产品已交付客户，随着研发进程不断推进，半导体领域的相关新产品值得期待。
4.2.2、青鸟消防（002960.SZ）：Q1高增态势延续，驶入发展快车道
2022年Q1扣非净利润同比增长39.4%，高增长态势延续。公司发布2022年一季度报告，2022 年Q1实现盈利收入7.46亿元，同比增长64.7%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.6%；扣非净利润0.63亿元，同比增长39.4%，高增长态势延续。2022Q1业绩超预期，海外需求景气度持续
三大主业高质量成长，快速地发展驶入快车道。公司2022年Q1收入同比增长64.7%，根本原因为公司通用消防报警（含海外）、应急疏散、工业消防业务订单、发货、回款各项指标同比迅速增加及合并报表范围增加所致；2022年Q1销售毛利率39.19%，相比2021年37.14%新一步提高；2022年Q1销售费用同比增长66.5%，根本原因为公司直销业务规模增加，销售人员数量增加及人员费用增加所致，直销模式有助于公司继续开拓消防业务市场。公司通用消防报警业务久远品牌快速地增长，应急照明与智能疏散业务已形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌产品矩阵，协同效应优势逐渐彰显，大工业消防领域中的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器等产品均已研发完成并取得相应的检验报告/3C证书，钢铁、石化、汽车等多个行业实现“0到1”的突破，中标了包括河北天柱钢铁集团搬迁项目等多个项目，郑重进入工业消防元年后公司发展进一步提速。
储能消防星辰大海，自研芯片技术领先。截至2021年，公司是全球所有消防报警企业中唯一一家自研芯片的企业，第二代朱鹮芯片慢慢的开始批量生产，成功实现降本增效。同时，公司大力推进对储能消防的前置探测等方面开发与拓展，已中标美国Broad Reach Power独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等多个项目。未来通过“朱鹮”芯片的持续迭代，公司储能消防安全解决方案的开发拓展有望进一步提速。
详情可参考公司深度报告《晶晨股份：2022Q1业绩超预期，海外需求景气度持续》
2022年Q1扣非净利同比增长228.70%，业绩增长超预期。公司发布2022年第一季度报告， 2022 Q1实现营业收入14.81亿元，同比增长59.40%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长202.24%，实现扣非净利润2.57亿元，同比增长228.70%，业绩增长超预期。
下游领域海外需求景气高企，疫情下多地布局优势凸显。公司2022年第一季度业绩超预期增长的根本原因是各终端芯片出货量均获稳定增长。智能机顶盒芯片方面，海外安卓机顶盒不断普及，市场加速扩张。同时，公司产品相比博通在性能、性价比、服务、后端支持等方面均具有优势，正不断加速抢占博通份额；AI音视频系统终端芯片方面，2021年公司AIoT SOC受益于下游消费电子市场持续回暖出货量大幅度增长，预计2022年伴随新场景的应用拓展及海外市场需求加速放量，相关收入将进一步增长；智能电视芯片方面，公司向海外客户和投影仪等新市场开拓，由于海外公司未受到疫情影响，相关收入获得稳步增长。同时，面对疫情影响，公司采取了多种措施予以积极应对。充分的发挥公司全球多地战略布局的综合优势，加强全球各个研发中心及主体之间的资源共享和协同合作，确保了公司全球供应链的安全和稳定。
规模效应改善盈利能力，WiFi和汽车电子新业务进展顺利。受规模效应及积极销售策略的影响，2022Q1公司纯收入能力有较大提升，2022年伴随公司产能进一步扩张和芯片紧平衡下部分价格进一步上涨，较高盈利水平有望保持。公司WiFi蓝牙芯片已经量产商用，下一代wifi6芯片研发有序推进中，适配范围和适配速度预计将再次提升，在产品持续升级迭代驱动之下，公司WiFi蓝牙芯片正加速导入市场。同时，公司汽车电子芯片大多数都用在车载娱乐屏，持续获得海外高端客户订单，出货量稳步提升，进军智能座舱领域未来可期。
详情可参考公司深度报告《安靠智电：Q1业绩稳中有升，GIL业务持续推进》
2022Q1扣非净利润同比增长13.04%，业绩稳中有升。公司2022年Q1实现收入2.36亿元，同比增长2.84%，归母净利润0.68亿元，同比增长22.92%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增长13.04%。
招投标与生产经营稳步推进，关注后续GIL订单拓展。公司2022年Q1收入和归母净利润均小幅增长，资产端合同资产0.36亿元，同比增长30.26%，预付账款0.68亿元，同比增长190.90%，主要为预付生产材料开支，其他营收款0.17亿元，同比增长53.31%，主要为对外支付的投标保证金增多，尚未到期收回所致，从以上财务数据可看到公司招投标工作以及生产经营处于稳步拓展阶段。公司2022年Q1经营性现金流为-2.41亿元，主要为支付供应商货款增加及其他应该支付款增加所致，后续伴随GIL业务新订单落地和曹山、南京燕子矶等在手订单交付后有望缓解。公司2021年GIL订单大多分布在在城市内的架空线月与山东华星石油化工集团有限公司新签订2578万元订单，后续大型化工园区的GIL改造需求有望为公司贡献一定业绩增量。
智慧模块化变电站优势显著，租赁模式有望打开市场。公司可承接220kV以下变电站设计及总包项目、地下变电站、大规模的公司用户变电站等多类型项目，公司智慧模块化变电站解决方案以一、二次融合的智能设备为模块，在工厂化生产预制，现场模块化装配建设，既可以缩短建设周期，又能节约城市土地资源。公司凭借开变一体机技术相比传统变电站节约大量空间，甚至可将变电站安置于地下，在城市空间日益稀缺背景下具有非常明显的社会经济效应，未来价值将逐步凸显，在租赁模式下有望打开市场需求。
4.2.5、埃斯顿（002747.SZ）：Q1盈利水平回升，Cloos整合助力公司业绩增长
详情可参考公司深度报告《埃斯顿（002747.SZ）：Q1盈利水平回升，Cloos整合助力公司业绩增长》
国产工业机器人龙头，2022年Q1归母净利同比增长83.70%。公司发布2022年一季度业绩报告，2022年Q1实现营业收入8.05亿元，同比增长26.59%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长83.70%，实现扣非净利润0.25亿元，同比增长12.18%。
2022Q1毛利率略有提升，盈利质量持续改善。公司2022Q1整体毛利率为32.74%，同比下降1.71pct，但较2021年全年毛利率上升0.2pct，与2021Q4相比也略有提升。2022Q1整体毛利率的回升主要系公司通过提价、加大电子元器件国产替代等手段来消除成本对毛利率的影响所致。同时，公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元，同比降低207.72%，根本原因系公司为后续订单进行材料储备发生的罚款支出增加；2022Q1公司EBITDA为0.64亿元，同比增长7.53%，公司通过提高经营效率、增强盈利水平、加强资金管理保持EBITDA保持长期稳定增长。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为29.68%，同比降低2.21pct，费用管控策略降本效果非常明显，有望为后续业绩放量提供支撑。
下游应用场景丰富+Cloos业务整合优势，公司业绩有望持续增长。受益于新能源头部客户全面突破以及下游应用场景的不断丰富，公司紧紧把握锂电、光伏等新能源行业的发展机遇，持续获得有突出贡献的公司的较大订单并陆续交付；同时公司快速推进Cloos和Estun整合后的产品在相关有突出贡献的公司的应用，助力Cloos中国业务在高端焊接市场保持领头羊。Cloos多条产品线方向明确，正在更广泛地应用在焊接的各个行业及其细致划分领域。2022Q1公司工业机器人及智能制造业务同比增长率达34.70%，Cloos对公司整体业绩的推动效果显著。
鉴于疫情影响和上游原料价格压力，我们下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.28（-13.3%）、3.48（-16.14%）和4.67亿元，对应2022-2024年 EPS 分别为0.26（-13.3%）/0.40（-16.7%）/0.54元/股，当前股价对应PE分别为51.5/33.8/25.2倍，考虑到工业机器人行业的高成长性，维持“买入”评级。
休闲零食万亿市场，由于细分品类众多且渠道多样，行业相对分散。消费升级背景下，休闲零食处于品牌化集中的趋势之中，并且目前已成长出单品类或者区域性的龙头品牌和公司。单品类龙头方向建议关注大品类烘焙（桃李）、卤制品（绝味）、坚果（洽洽），多品类、多品牌方向建议关注盐津铺子和达利食品，渠道型龙头关注线下龙头良品铺子和线上龙头三只松鼠。
4.3.1、盐津铺子（002847.SZ）：Q4业绩环比改善，全渠道转型下业绩增长可期
详情可参考公司深度报告《盐津铺子：Q4业绩环比改善，全渠道转型下业绩增长可期》
Q4业绩环比持续改善，业务转型初见成效。公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入22.82亿元（+16.47%），归母净利润1.51亿元（-37.65%），扣非净利润0.91亿元（-51.73%）。其中2021Q4实现营业收入6.54 亿元，同比+24.65%，环比+15.92%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比+37.90%，环比+156.21%。公司主动转型效果显现，Q4不仅实现了收入同比增长的加速，净利率同样显著回升。
核心大单品增长亮眼，经销商渠道下沉稳步推进。产品端，2021年公司产品品类进一步向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦。2021年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠等系列新品，其中深海零食、果干、素食表现亮眼，2021年收入分别同比增长37.2%/37.0%/42.5%。渠道端，直营、经销、电商分别实现收入6.6/14.8/1.4亿元，分别同比增长4.6%/21.7%/27.1%，收入占比分别为28.9%/65.0%/6.1%。公司进一步加速渠道下沉，2021年公司经销商数量同比大幅度增长98.8%至1749家。展望2022年，公司将继续深化渠道合作并向乡村市场拓展，让盐津零食随处可见。
散装称量与定量装协同发展，全渠道转型下业绩增长可期。展望2022年，公司将持续推进“散装称量产品协同定量装产品发展，用不一样的产品组合覆盖全渠道”的经营策略。咸味事业部新增售点计划翻倍；烘焙事业部计划投放1万个新专柜，开拓3.5万个售点；定量装事业部将发力16个核心城市，把产品覆盖到10万家终端上等。公司全产业链布局的优势依旧，通过全渠道布局的方式来应对渠道流量变化冲击的效果非常明显。目前公司核心的商超渠道进一步下沉、定量装、流通渠道和电商渠道的相继发力，将推动公司重回高增长。
业务转型初现成效，我们维持公司2022-2023年归母净利润预计分别为3.08/4.17亿元，新增2024年归母净利润预计6.07亿元，对应EPS分别为2.38/3.22/4.69元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为25.8/19.1/13.1倍，维持“买入”评级。
线上线下齐头并进，全渠道均衡发展优势尽显。线上业务方面，公司平台电商业务策略转为精细化用户运营后经营效益不断的提高，2022年天猫超品日期间一举登上食品生鲜类目成交额行业第一，其中良品金选纯坚果高端年货礼盒销售额突破8000万元，同比增长94.1%。同时，公司加速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，持续贡献业绩新增量。传统平台电商渠道的稳健增长叠加新兴渠道的快速扩张，促进公司2022Q1实现线%。线下业务方面，一季度公司在疫情下依然持续推进门店扩张，考虑闭店后净增门店33家（加盟6家，直营27家），叠加聚焦单客离店经营后单店收入的持续优化，公司2022Q1加盟/直营业务收入分别同比增长2.86%/16.28%至7.80/5.42亿元。
全渠道融合发展与爆款产品打造双轮驱动，静待2022年盈利能力改善。展望2022年，公司将继续推动线上线下全渠道融合发展，以门店业务为核心，以平台电商业务为延展，进一步加快拓展新兴渠道，并利用全链路营业销售能力将益生菌每日坚果等新品打造成爆款，通过渠道拓展和产品领先的双轮驱动保持营业收入的稳健增长。同时，公司将通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压力，叠加费用投放或将稳中有降，2022年盈利能力有望出现明显改善。
考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至3.21（-0.51）/4.63（-0.10）/6.04（-0.07）亿元，对应EPS分别为0.80（-0.13）/1.16（-0.02）/1.51（-0.01）元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为29.7/20.6/15.8倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。
2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著：2021年10月20日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润4.42亿元，同比+67.35%。单季度来看，2021Q3实现营业收入18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比+38.01%。自2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力明显提升，2021Q3单季度净利率已提升至5%。
主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”快速地增长：公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率明显提升。同时，公司全力备战分销业务，已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现盈利收入3.32亿，在保持快速地增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升，2021Q3亏损已大幅收窄。
多重因素冲击2021年业绩下滑，越南工厂复产后2022Q1盈利能力显著改善。公司披露2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现营业收入12.71亿元（-5.15%），归母净利润0.60亿元（-47.73%）；2022Q1实现营业收入3.43亿元（+7.03%），实现归母净利润0.29亿元（+22.12%）。随着8月初越南工厂停产以及10月底复产后制造费用增加，叠加海运受阻、人民币兑美元升值以及新投产能成本增加，公司2021年业绩下滑幅度超预期。2022Q1越南工厂恢复初现成效，公司在保持业绩增长的同时实现盈利能力的改善，毛利率同比提升2.73个百分点至24.66%。
越南工厂顺利复产叠加新增产能陆续释放，海外市场有望重回正增长。越南工厂目前已逐渐回归常态，2022年有望恢复至疫情前的产能水平。同时，公司定增募投的扩产项目进展顺利：柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目的部分建成项目已于2021Q3试生产，12月单月已基本实现盈亏平衡；新西兰4万吨宠物干粮项目也正逐步建成投产；非公开发行可转债募投的新西兰3万吨宠物湿粮项目亦正有序推进。越南工厂复产和新增产能的有序释放有望推动公司海外业务在2022年迎来收入和利润率的双回升。
品牌打造与渠道拓展双管齐下，国内市场有望重回高增。目前公司已基本完成自有品牌的框架搭建，随着高端干粮、湿粮和新型主粮产线陆续投入到正常的使用中，公司在国内自主品牌的产能优势将进一步体现。同时，公司线上围绕京东、天猫等平台电商以及抖音、小红书、微信小程序等内容社交电子商务平台进行多级渠道布局。线下渠道则采用经销以及动物医院和宠物超市直供等直销相结合的模式。自建品牌叠加渠道拓展将促进公司国内市场收入重回高增。
考虑国内市场开拓导致的销售费用提升以及疫情影响下海外产能释放节奏的不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至1.58（-0.12）、2.11（-0.27）亿元，新增2024年归母净利润预计2.83亿元，对应EPS分别为0.62（-0.05）/0.83（-0.11）/1.12元，当前股价对应2022-2024年PE为24.6/18.5/13.8倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展，维持“买入”评级。
2022Q1营收稳步增长，扣非归母净利润表现亮眼。公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入3.10亿元（+22.38%），归母净利润0.01亿元（-89.46%），扣非归母净利润0.39亿元（+192.61%）。受益于2021年以来的门店数量增长和单店业绩恢复，门店业务收入保持稳定增长，叠加成为上海物资保障企业后外卖、团餐订单需求的提升，公司2022Q1营业收入实现稳步增长。同时，在猪肉等原材料价格保持低位震荡、销售费用投放收缩的作用下，公司在排除间接持有东鹏饮料股票公允市价下降这一短期非经营性因素影响后，实现了一季度业绩的高速增长。
疫情影响下团餐、面点快速放量，盈利能力显著改善。分渠道看，2022Q1公司加盟/直营/团餐收入分别同比增长13.2%/74.2%/60.0%至2.32、0.07、0.64亿元，占比分别提升-6.12/0.69/4.90个百分点至75.1%、2.3%、20.8%。虽疫情影响下团餐订单需求的大幅度的提高，团餐业务凭借高性价比和快速扩张的销售团队延续高比例增长态势。分产品看，面点/馅料/外购食品收入分别同比增长45.2%/-0.9%/19.0%至1.27、0.70、0.81亿元，占总营收比重分别提升6.45/-5.28/-0.75个百分点至41.1%、22.5%、26.1%。面点收入和占比的显著增长主要系疫情加速产品需求向成品转移。盈利能力方面，随着猪肉等原材料价格下行、广告费用投放收缩，公司2022Q1扣非净利率同比提升7.3个百分点至12.5%。
内涵式增长和外延式拓展并重，2022年将重回稳健增长。展望2022年，“动态清零”后客流量的逐渐恢复和南京工厂产能的逐步释放将促进门店扩张提速，同时外卖业务拓展、中晚餐品类完善、门店升级的多重共振将促进单店收入持续优化，叠加五大细分市场布局到位后团餐业务的加速渗透和收购的“好礼客”、“早宜点”品牌并表后贡献的收入增量，公司有望重回稳健增长。
考虑间接持股东鹏饮料影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至2.14（-0.67）/3.07（-0.27）/3.68（-0.34）亿元，对应EPS分别为0.86/1.24/1.48元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为34.1/23.8/19.9倍，看好公司内生外延下的高成长性，维持“买入”评级。
经济增长大幅度地下跌风险，长期资金市场改革政策大幅变动风险，行业景气度没有到达预期风险等。
创新推动成长，双创板块2021年和2022一季度交出满意答卷丨 开源中小盘英伟达GTC大会落幕，新增推荐经纬恒润丨 开源中小盘打新策略转向“优选个股”，2022Q1打新收益依然可观丨 开源中小盘全球机器视觉龙头——基恩士的成长之路丨 开源中小盘百人大会落幕，汽车革命下半场开启丨 开源中小盘激光雷达量产在即，技术逐步走向收敛丨 开源中小盘零跑汽车递交招股说明书，后发新势力摩拳擦掌丨 开源中小盘有突出贡献的公司齐晒月度喜报，回购增持释放积极信号丨 开源中小盘他山之石——国内外转板制度的前世今生丨 开源中小盘激光雷达即将规模化量产，蓝海亟待挖掘丨 开源中小盘“五步走”渐进式建立覆盖全市场的转板制度丨 开源中小盘2021年双创板块业绩高增长延续，大型高端制造企业整体表现更优丨开源中小盘
国务院印发《“十四五”数字化的经济发展规划》，数字化的经济产业迎来发展机会丨开源中小盘
开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴起的产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板、北交所（新三板）等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。2019年获水晶球中小市值第二名，2020年获21世纪金师中小市值第一名和最佳产业研究、水晶球新三板第二名、新兴起的产业第三名、金翼奖新三板金师，2021年获水晶球新兴起的产业第一名和新三板第三名、21世纪金师中小市值第一名。
上海交通大学硕士。8年中小盘研究经验，2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名，2019年水晶球中小市值第二名，2020年水晶球新兴起的产业第三名、新三板第二名，2021年水晶球新兴起的产业第一名、新三板第三名等。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、制度研究等多个领域。
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